我們認為，房地產行業自去年以來的流動性危機不會對國內商業銀行業的總體資本充足性造成嚴重影響，即使房地產行業貸款質量進一步惡化，商業銀行業整體仍然具有足夠的盈利韌性和資本韌性來抵御房地產壞賬壓力。同時，不同銀行面對房地產危機的資本韌性差異較大，國有大行的韌性最強，股份制銀行和區域性中小銀行的韌性較弱；即使房地產貸款風險進一步加劇，六大行能夠繼續保持充足的資本，個別股份制銀行的資本可能遭到輕度侵蝕，嚴重風險僅限于部分中小銀行。

2021年下半年以來，很多房地產企業發生流動性風險，債券違約不斷，2022年至今，已經有25家房地產企業的73只債券發生違約。鑒于以上背景，我們對主流的國內100家商業銀行進行了情境分析，以預測房地產危機是否會顯著提高銀行業的違約風險，房地產流動性危機是否演化成銀行業系統性風險。

(資料圖片僅供參考)

國有六大行由于業務多樣性好，資本充足率高，盈利性強，對公房地產敞口有限，即使對公房地產貸款不良率上升到很高水平，導致盈利性暫時下降，其仍然能夠保持充足的資本充足性，在房地產流動性危機中會表現出很強的資本韌性。根據我們的敏感度分析，即使對公房地產和建筑業貸款不良率上升到30%，對公房地產貸款不良的違約損失率為70%，由于六大行有充足的盈利來計提撥備，六大行的一級資本充足率也能基本保持在目前的水平。

相比之下，股份制銀行由于對公房地產敞口較高，加之目前的盈利性和資本充足性弱于國有大行，如果對公房地產貸款不良率上升到很高水平，個別股份制銀行的資本充足率將面臨一定挑戰，但股份制銀行總體仍表現出較好的資本韌性。根據我們的敏感度分析，如果對公房地產和建筑業貸款不良率上升到30%，假設不良損失率為70%，12家股份制銀行的平均一級資本充足率會從2021年末的10.80%下降到10.42%，總體資本仍然充足。但股份制銀行由于房地產敞口不同，目前的撥備水平不同，銀行個體的敏感度分析結果差距較大。根據我們的敏感度分析，如果對公房地產和建筑業貸款不良率上升到30%，在無額外增資的情況下，會有4家股份制銀行出現資本充足率達標壓力。

根據以上分析，我們認為房地產開發商風險不構成嚴重的銀行業系統性風險。如果假設對公房地產和建筑業貸款不良率上升到30%，假設壞賬回收率為30%，19家國內系統重要性銀行的平均一級資本充足率會從2021年末的12.99%下降到12.71%，總體資本仍然是很充足的。但同時我們也注意到，在此情景下，會有5家系統重要性銀行的盈利將不足以完全抵御信用成本的激增，會導致資本受到侵蝕；但由于對資本的侵蝕程度較輕，有4家銀行仍然能夠滿足監管資本要求；僅有1家銀行的一級資本充足率會降到8%左右，資本缺口可控。

區域性中小銀行（包括城商行和農商行）的平均房地產開發貸敞口并不高，但由于自身盈利性和資本實力一般，而且其他信貸敞口（例如小微企業貸款）和非標投資業務面臨較高的存量風險，導致這些銀行應對房地產危機的資本韌性一般。根據我們的敏感度分析，如果對公房地產和建筑業貸款不良率上升到30%，假設壞賬回收率為30%，主要的82家區域性銀行的一級資本充足率會由2021年末的10.34%下降到9.89%，總體仍能夠滿足8.5%的監管最低要求。值得注意的是，不同銀行的資本韌性差異很大。在以上情景中，會有28家中小銀行的一級資本充足率低于8.5%。之所以有較多中小銀行出現資本挑戰，主要是因為這些銀行目前在其他行業的問題貸款已經對資本造成較大壓力，再疊加房地產風險的話，就容易導致壓力情景下資本充足率不足。

由于不同區域性銀行的對公房地產敞口差距很大，加之區域性銀行的房地產敞口集中度高，不同銀行對房地產風險的敏感度會有很大區別，高房地產風險集中在個別中小銀行。從下圖可以看到，對公房地產及建筑業貸款占比很高的銀行主要是20余家城農商行。

綜上所述，在對公房地產貸款和建筑業不良率上升到30%的壓力情景下，共有32家銀行的資本會遭到不同程度的侵蝕，其中受影響最嚴重的10家中小銀行的一級資本充足率可能會低于5%，注資需求較急迫。這32家銀行在此情景下的資本缺口可能為2,000億元，占2021年末商業銀行業一級資本凈額的0.88%，因此缺口并不嚴重。我們認為，即使發生以上情景，在政府支持下，該資本缺口能夠得到較有效彌補，銀行投資人因為房地產危機而遭受嚴重損失的可能性不高，僅局限于極個別中小銀行。

考慮到目前很高的房地產債券違約率，我們預計銀行業今年下半年在該行業的不良率還有進一步惡化的可能，房地產壞賬對于銀行盈利性和資本的影響，可能需要更長的時間才會逐步體現。截至2022年6月末，國有六大行和主要股份制銀行（不包括廣發銀行和恒豐銀行）的平均對公房地產貸款不良率為3.31%，較去年6月末提高了1.17個百分點。3.31%的房地產貸款不良率顯著高于1.67%的商業銀行貸款平均不良率，但離我們不良率30%的壓力測試值還有很遠的距離。房地產不良率的提高對今年上半年的盈利性影響并不大，尚未發生銀行業因為房地產風險導致盈利性大幅下降的情況，2022年上半年商業銀行業平均年化凈資產收益率為10.10%，仍處于健康水平。

按揭貸款不良率在今年上半年略有提高，但從絕對值上來講仍然表現良好，仍然是銀行資產質最好的一部分信貸資產。因此，我們并沒有將按揭貸款的不良變化作為此次敏感度分析的重點。截至2022年6月末，國有六大行和主要股份制銀行（不包括中信銀行、光大銀行、華夏銀行、浙商銀行（601916）、廣發銀行和恒豐銀行）的平均按揭貸款不良率為0.34%，較去年6月末提高了0.05個百分點。

從發布了相關數據的大中型上市銀行情況來看，由于爛尾樓導致斷供的按揭貸款敞口很小，對這些銀行的總體資產質量和盈利性均不構成重大負面影響。國內按揭貸款資產主要集中在系統重要性銀行，尤其是國有大行。中小銀行貸款中按揭貸款更少，但地域集中度更高。對于地域集中度更高的中小銀行，如果當地樓盤爛尾和斷供情況集中發生，銀行資產質量壓力會比較明顯。但是從總體不良率來看，截至2021年末，國內主要銀行的按揭貸款不良率一般不高于1%；雖然預判2022年按揭不良率會上升，總體風險仍然可控。

我們認為目前最大的房地產風險還是集中在對公貸款，即使有爛尾樓斷供挑戰，按揭貸款的信用風險仍然可控。我們認為在“保交樓、穩民生”的總方向下，大部分爛尾和斷供問題最終能夠得到妥善解決，中小銀行不會因為該問題而導致自身違約風險激增。我們的基本假設是，即使房地產開發商發生大面積違約，“保交樓、穩民生”相關工作將能夠得到有效推進，爛尾和斷供問題是最終能夠解決的短期困難；國內房價總體保持平穩，居民償還房貸的能力和意愿不發生重大惡化。

本報告不構成評級行動。

關鍵詞： 行業風險