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文/樂(lè)居財(cái)經(jīng)李禮今年的雙十一，有個(gè)十分有意思的現(xiàn)象，大家不太舍得給自己花錢了，但很舍得給毛孩子們?cè)义X。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，大部分行業(yè)的預(yù)售額均有不同程度下滑，而寵物市場(chǎng)卻逆勢(shì)高增。據(jù)招商證券報(bào)告，雙十一期間，寵物主糧銷售額達(dá)到19.09億元，同比大增38%；貓狗零食也同樣實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，貓零食銷售額達(dá)3.62億元，同比增長(zhǎng)32.73%，狗零食銷售額實(shí)現(xiàn)1.21億元，同比增長(zhǎng)31.43%。寵物經(jīng)濟(jì)正在崛起，與此同時(shí)，A股市場(chǎng)也迎來(lái)了一波寵企上市潮。其中，路斯股份(832419.BJ)、源飛寵物(001222.SZ)、天元寵物(301335.SZ)已經(jīng)順利上市，除此之外，至少還有超過(guò)5家寵物公司正在排隊(duì)中。天元寵物已經(jīng)通過(guò)深交所審核；福貝寵物于2021年遞表上交所主板；帥克寵物于5月完成5億元Pre-IPO輪融資，并于8月完成股改，進(jìn)入上市籌備實(shí)質(zhì)性階段；派多格、小佩寵物、海正動(dòng)保等多家企業(yè)表露出上市意愿。乖寶寵物也是眾多寵企IPO排隊(duì)中的一員。2022年7月27日，乖寶寵物于深交所創(chuàng)業(yè)板上會(huì)通過(guò)，保薦人（主承銷商）為中泰證券股份有限公司，乖寶寵物計(jì)劃發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)4000.45萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。公司擬募集資金6.00億元，分別用于寵物食品生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、智能倉(cāng)儲(chǔ)升級(jí)項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。據(jù)披露，公司實(shí)際控制人為秦華，曾任山東省陽(yáng)谷縣第二中學(xué)教師，37歲下海創(chuàng)業(yè)，陸續(xù)籌建乖寶有限、乖寶用品、山東麥富迪等企業(yè)。上市前，秦華直接持有乖寶寵物50.8496%的股份，并分別通過(guò)聊城華聚和聊城華智控制2.0912%和0.7430%股份的表決權(quán)。此外，秦華之子秦軒昂通過(guò)聊城海昂控制7.7045%股份的表決權(quán)。父子二人為一致行動(dòng)人，因此，秦華合計(jì)控制61.3883%的表決權(quán)。樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，乖寶寵物海外營(yíng)收主要依賴美國(guó)；同時(shí)，針對(duì)年輕群體進(jìn)行泛娛樂(lè)化品牌營(yíng)銷，銷售費(fèi)用率明顯高于可比公司。另外，乖寶寵物深陷境外訴訟，還曾屢次涉嫌侵權(quán)并且其自有品牌麥富迪多次被消費(fèi)者投訴。銷售費(fèi)率是同行2倍2019-2022年上半年，乖寶寵物營(yíng)業(yè)收入分別為14.03億元、20.13億元、25.75億元、16.87億元，2020年及2021年同比增速分別為43.47%及27.92%；凈利潤(rùn)分別為416.02萬(wàn)元、1.11億元、1.42億元、1.36億元；扣非凈利潤(rùn)分別為34萬(wàn)元、1.05億元、1.23億元、1.35億元。凈利率方面，乖寶寵物各期凈利率分別為0.30%、5.54%、5.51%和8.05%，2019和2020年凈利率低于可比公司行業(yè)均值。而2021年與2022上半年，乖寶寵物的凈利率之所以略高于均值，是因?yàn)樵诳杀裙局校瑑衾首罡叩母Ｘ悓櫸镂磁稊?shù)據(jù)。而此前2019-2020年，福貝寵物的凈利率均在20%之上，如若其披露數(shù)據(jù)，大概率會(huì)拉高可比公司均值，乖寶寵物能否跑贏均值要畫(huà)個(gè)問(wèn)號(hào)。2019-2022年上半年，乖寶寵物銷售費(fèi)用分別為2.46億元、2.64億元、3.56億元和2.34億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)到17.53%、13.12%、13.82%和13.85%。三年半以來(lái)，乖寶寵物的銷售費(fèi)用累計(jì)近11億元，與行業(yè)平均值相比，乖寶寵物銷售費(fèi)用顯得頗高。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的銷售費(fèi)率的平均值分別為8.42%、5.79%、5.05%和4.91%。同期，乖寶寵物的銷售費(fèi)率是同行均值的兩倍有余。銷售費(fèi)用主要為業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、職工薪酬、運(yùn)費(fèi)、快遞費(fèi)等。據(jù)披露，2019年-2022上半年，乖寶寵物的業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)分別為7901.57萬(wàn)元、12426.88萬(wàn)元、17324.54萬(wàn)元和10868.66萬(wàn)元，呈上升趨勢(shì)，占銷售費(fèi)用的三成以上。尤其2020-2021年，乖寶寵物的業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用分別超過(guò)當(dāng)期凈利潤(rùn)1278萬(wàn)元、3144萬(wàn)元。乖寶寵物表示，公司業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)拓展，主要包括綜藝節(jié)目贊助費(fèi)、電視劇廣告費(fèi)、明星代言費(fèi)等品牌宣傳費(fèi)用，以及天貓、京東等電商平臺(tái)線上推廣費(fèi)用等。上述期間內(nèi)，公司贊助了《向往的生活》、《上新了故宮》、《家有惡貓》等知名綜藝節(jié)目，并聘請(qǐng)謝霆鋒作為代言人。樂(lè)居財(cái)經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，僅僅是業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用一項(xiàng)，乖寶寵物就已超過(guò)了佩蒂股份、路斯股份的整體銷售費(fèi)用。乖寶寵物銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于同行，但對(duì)研發(fā)投入?yún)s相對(duì)“吝嗇”。2019-2022年上半年，乖寶寵物研發(fā)費(fèi)用分別為3552.63萬(wàn)元、4405.05萬(wàn)元、5936.17萬(wàn)元、3059萬(wàn)元，占營(yíng)收比重分別為2.53%、2.19%、2.31%、1.81%。乖寶寵物研發(fā)費(fèi)率有下滑趨勢(shì)，并在2022上半年已低于可比公司均值2.22%。經(jīng)銷商數(shù)量下滑乖寶寵物主要從事犬用和貓用寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品品類為零食、主糧及保健品和其他。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，乖寶寵物已經(jīng)形成了以“麥富迪”為核心的自有品牌梯隊(duì)，并通過(guò)代理新西蘭品牌“K9Natural”和“FelineNatural”持續(xù)布局高端寵物食品市場(chǎng)。在國(guó)外市場(chǎng)，乖寶寵物通過(guò)生產(chǎn)寵物食品OEM/ODM產(chǎn)品，與沃爾瑪、品譜、斯馬克等知名企業(yè)建立了合作關(guān)系，并通過(guò)收購(gòu)“Waggin"Train”布局海外市場(chǎng)。不過(guò)，乖寶寵物各期境外業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為46.07%、48.17%、47.88%和46.32%，占比接近五成，遠(yuǎn)低于可比公司平均值82%、82%、81%和79%，這主要是由于乖寶寵物近年來(lái)在境內(nèi)大力發(fā)展自主品牌，導(dǎo)致境外銷售占比較低。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)的相關(guān)企業(yè)仍靠境外市場(chǎng)獲得主要收入來(lái)源，且銷售模式也主要以O(shè)EM/ODM為主，為境外客戶代工產(chǎn)品。2021年，中寵股份、佩蒂股份、路斯股份的境外收入占比分別高達(dá)76%、83%和83%。另外，乖寶寵物境外收入主要集中于美國(guó)客戶。2019-2022年上半年，美國(guó)市場(chǎng)占公司境外業(yè)務(wù)收入的比例分別為65.69%、71.24%、62.67%、79.56%。但2019年5月份以來(lái)，美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的寵物食品征收25%的關(guān)稅，乖寶寵物境內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品對(duì)美出口的價(jià)格優(yōu)勢(shì)被削弱。從銷售貢獻(xiàn)上看，經(jīng)銷商占據(jù)不小。乖寶寵物公司的前五大客戶主要為OEM/ODM模式下境外大型消費(fèi)零售類企業(yè)、寵物食品品牌運(yùn)營(yíng)商，以及境內(nèi)線上經(jīng)銷商，公司第一大客戶為美國(guó)連鎖零售巨頭沃爾瑪。2019-2022年上半年，乖寶寵物經(jīng)銷商各期數(shù)量分別為1065家、1050家、961家、642家，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入逐年提升，經(jīng)銷商數(shù)量逐漸降低，主要原因?yàn)楣敬罅Πl(fā)展線上經(jīng)銷渠道，減少了金額較小的線下經(jīng)銷合作門店。2019年-2022年上半年，規(guī)模以上經(jīng)銷商（報(bào)告期年度銷售額50萬(wàn)元以上）各期數(shù)量分別為152家、165家、166家和100家，占經(jīng)銷收入比例分別為92.10%、92.54%、94.06%和92.33%，占比較高且有所上升。屢涉侵權(quán)及投訴值得注意的是，乖寶寵物在報(bào)告期內(nèi)還存在一起與美國(guó)NPIC公司關(guān)于盜用商業(yè)秘密的訴訟糾紛。德克薩斯州NPIC公司于2020年5月15日起訴乖寶寵物，尋求懲罰性損害賠償，永久禁止乖寶寵物相關(guān)方使用NPIC的商業(yè)秘密，并要求支付不少于22.50萬(wàn)美元的損害賠償金。案件尚處于早期階段，訴訟結(jié)果具有一定的不確定性，乖寶寵物或?qū)⒚媾R訴訟失敗、高額賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。另外，乖寶寵物屢次涉嫌侵權(quán)。2022年4月，乖寶寵物及其子公司山東鴻發(fā)進(jìn)出口貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱：山東鴻發(fā)）收到《民事起訴狀》，煙臺(tái)愛(ài)麗思中寵食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱：愛(ài)麗思中寵）起訴乖寶寵物及山東鴻發(fā)侵犯其外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)。不過(guò)，乖寶寵物稱，其聘請(qǐng)的律所認(rèn)為乖寶寵物的涉案產(chǎn)品對(duì)涉案專利不構(gòu)成侵權(quán)的概率較高。乖寶寵物的另一個(gè)子公司山東海創(chuàng)工貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：山東海創(chuàng)）也曾存在侵權(quán)行為。據(jù)（2019）粵73民終6993號(hào)判決書(shū)，法院認(rèn)定，山東海創(chuàng)侵害涉案作品復(fù)制權(quán)，要求山東海創(chuàng)停止生產(chǎn)侵權(quán)產(chǎn)品并銷毀庫(kù)存及在售的侵權(quán)產(chǎn)品，同時(shí)，承擔(dān)共同賠償責(zé)任。除此之外，乖寶寵物還存在諸多違規(guī)行為。2019年，乖寶寵物通過(guò)供應(yīng)商5次實(shí)施轉(zhuǎn)貸，金額合計(jì)達(dá)到12441.93萬(wàn)元，并開(kāi)具不具有真實(shí)背景的票據(jù)3000萬(wàn)元。據(jù)聊關(guān)違字[2020]0003號(hào)文件，2020年7月，乖寶寵物因未經(jīng)海關(guān)許可，擅自抵押處于海關(guān)監(jiān)管期的減免稅設(shè)備，被處罰款29萬(wàn)元。據(jù)了解，乖寶寵物自有品牌麥富迪多次被消費(fèi)者投訴。黑貓投訴顯示，消費(fèi)者對(duì)麥富迪的投訴有46條，涉及購(gòu)買的貓糧產(chǎn)品的生產(chǎn)日期和批號(hào)模糊不清、寵物食用麥富迪產(chǎn)品后出現(xiàn)軟便及嘔吐甚至死亡現(xiàn)象、產(chǎn)品過(guò)期等事項(xiàng)。乖寶寵物的招股書(shū)稱，2018年至2021年，乖寶寵物支付的客戶慰問(wèn)金分別為3萬(wàn)元、11.14萬(wàn)元、12.69萬(wàn)元、2.78萬(wàn)元，主要為對(duì)消費(fèi)者反映的問(wèn)題進(jìn)行的慰問(wèn)補(bǔ)償。

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