?文/樂居財經付魁

歷時近兩年，在深交所“三進三出”，哈爾濱森鷹窗業股份有限公司（簡稱“森鷹窗業”）如今算是熬出了頭，距離上市就差臨門一腳。

日前，中國證監會公布，森鷹窗業首次公開發行股票的注冊申請獲同意。這意味著，森鷹窗業離上市更近了一步。按時完成了之前與汪林朋、車建新所簽訂的對賭協議，森鷹窗業董事長邊書平可以暫舒一口氣。

(資料圖片)

創收主要依靠大宗業務的森鷹窗業，暗藏的風險或難短暫消解。招股書顯示，近三年，大宗業務對主營業務的收入貢獻在六成左右，而大宗業務客戶主要集中于房地產開發行業。

近年來，房地產市場下行，給家居行業帶來不小的影響。2019年-2021年，森鷹窗業應收賬款逐年增加，分別為2.32億元、2.58億元、2.7億元，這在一定程度上也擠壓了凈利潤的增長空間。

2020-2021年，森鷹窗業的凈利潤幾乎是原地踏步，分別為1.27億元和1.28億元。

上市一波三折

森鷹窗業的上市之路已有十幾年之久。早在2007年，森鷹窗業就曾注冊上海森鷹，并試圖以上海森鷹為上市主體尋求上市機會，但上海森鷹于2015年11月完成注銷。

四年前，哈爾濱森鷹窗業股份有限公司（簡稱“森鷹窗業”）從新三板轉A失利。之后，森鷹窗業又轉戰創業板。2020年12月29日，森鷹窗業的IPO被深交所受理。

不過，在深交所，森鷹窗業的IPO也是“三進三出”。

去年1月28日，森鷹窗業主動中止IPO進程，同年4月27日，森鷹窗業IPO恢復審核。五個月后，森鷹窗業因更新財務資料，又主動申請中止發行上市審核程序，同年11月2日回復審核。今年3月31日，因財務資料已過有效期，深交所中止其發行上市審核。在今年4月19日，森鷹窗業完成資料更新，深交所再次恢復其發行上市審核。

8月10日，根據證交會公告，同意森鷹窗業首次公開發行股票注冊的批復。歷時十幾年的IPO之路，森鷹窗業總算迎來了最新進展。這也讓森鷹窗業董事長邊書平暫舒一口氣。

據了解，森鷹窗業的股東中有居然之家、紅星美凱龍和歐派家居。在成為森鷹窗業股東之前，三者與森鷹窗業簽訂了對賭協議。彼時森鷹窗業承諾，如果公司未能在2025年12月31前實現合格上市，三大股東有權要求森鷹窗業將股權回購。森鷹窗業還許諾，在2025年之前，三方可以隨時明示或以行動放棄協定下森鷹窗業的上市工作，并要求后者回購股份。

招股書顯示，梅州歐派、居然投資分別持股為2.11%，美凱龍商場持股為2.1%。而邊書平持有森鷹窗業73.9%的股份，應京芬持有森鷹窗業9.46%的股份，合計持有83.35%的股份，兩人系夫妻關系。

凈利潤“原地踏步”

資料顯示，森鷹窗業成立于1992年，經營范圍含實木及鋁包木門窗、鋁包木陽光房、鋼化玻璃、中空玻璃、夾層玻璃、防彈玻璃、玻璃幕墻、鋁板框的研發、生產、銷售。主營產品為節能鋁包木窗和幕墻及陽光房。

招股書顯示，森鷹窗業計劃募資6.73億元。其中，2.48億元用于哈爾濱年產15萬平方米定制節能木窗建設項目，3.75億元用于南京年產25萬平方米定制節能木窗項目。這兩項合計為6.23億元，約占募資總額的92.57%。可見，森鷹窗業對節能木窗下足了功夫。

節能木窗也給森鷹窗業貢獻了不小的收入。招股書顯示，2019-2021年，森鷹窗業節能鋁包木窗的營收為7億元、7.88億元、9.04億元，占當期營收的比重分別為96.99%、95.45%、96.17%。

2019-2021年，森鷹窗業的營業收入分別為7.28億元、8.37億元、9.57億元。主營產品和總營收均在逐年增長，不過，森鷹窗業的凈利潤卻在原地踏步。

招股書顯示，2021年，森鷹窗業的凈利潤為1.28億元，同比增長0.8%，2020年森鷹窗業的凈利潤同比增長67.11%。

凈利潤增幅減緩與毛利率下滑有一定關系。

2019-2021年，森鷹窗業主營業務毛利率分別為38.08%、38.27%和29.03%，其中，在2021年，森鷹窗業主營業務毛利率較2020年下降9.24個百分點。

對此，森鷹窗業表示，2021年毛利率下降幅度較大主要系受玻璃、鋁材等原材料采購價格上升、社保減免政策取消及南京森鷹新廠區投產導致直接人工及制造費用成本上升所致。

據了解，森鷹窗業生產所需主要原材料包括木材、鋁材、玻璃、水性漆、五金件及密封膠條等。2019-2021年，森鷹窗業直接材料成本占主營業務成本的比例分別為64.38%、59.56%和56.30%，直接材料價格變動對森鷹窗業生產成本的影響較大，從而影響主營業務的毛利。

兩年資金缺口合近1億

按業務來劃分，大宗業務則是森鷹窗業的主要收入模式。2019-2021年，森鷹窗業大宗業務的收入分別為4.37億元、5.42億元、5.29億元，分別占當期營收的比重為60.52%、65.65%、56.27%。

據了解。森鷹窗業大宗業務客戶主要集中于房地產開發行業。招股書顯示，2019-2021年，森鷹窗業前五名大宗業務客戶幾乎均為房地產開發商，前五大客戶的銷售收入分別為1.69億元、1.87億元、1.84億元，分別占當期大宗業務的比重為38.62%、34.42%、34.82%。

而森鷹窗業大宗業務模式曾遭到創業板上市委員的問詢，森鷹窗業被要求說明2021年以來房地產行業“三道紅線”等調控政策對發行人業務開展以及經營穩定性的影響等。

森鷹窗業表示，大宗業務客戶主要為優選的區域性未上市房地產商，此類房地產商在區域市場有一定的市場辨識度。但其經營規模相對較小，城市進入數量相對較少，其所在區域房地產市場政策變化容易對其產生不利影響，從而對公司業務開展帶來不利影響。

在大宗業務模式下，森鷹窗業的應收賬款開始逐年增加。招股書顯示，2019-2021年，森鷹窗業應收賬款（含未到期質保金）賬面價值分別為2.32億元、2.58億元和2.70億元，占當期總資產的比例分別為21.79%、21.07%和19.41%，占當期營業收入的比例分別為42.24%、42.90%和36.03%。

應收賬款增多，意味著未來壞賬準備的可能性在加大。不過從近三年來看，森鷹窗業壞賬準備有收窄。2019-2021年，森鷹窗業應收賬款壞賬準備分別為7580.57萬元、7181.78萬元、4917.99萬元。

森鷹窗業目前的資金狀況如何？招股書顯示，2021年，森鷹窗業的貨幣資金為2.73億元，同比增加118.40%。同期，森鷹窗業的短期借款為1.88億元。

而在2019年和2020年，森鷹窗業尚有一定的資金的缺口。招股書顯示，2019-2020年，森鷹窗業的貨幣資金為1.02億元、1.25億元，短期借款分別為1.54億元、1.73億元，資金缺口分別為0.52億元、0.48億元。在此次募集資金中，森鷹窗業計劃將5000萬元用于補充流動資金。

關鍵詞： 應收賬款 發行上市 壞賬準備